票據風險逐漸暴露,資本壓力卷土重來

  資產質量風險未完全反應。伴隨著實體經濟的下行,農行資產質量風險繼續累積。截至2015年三季度末,農行不良率較年初上升48個基點,升幅僅次於招行,而行業不良率平均上升27個基點。截至2015年中期,農行關注類貸款加不良貸款在總貸款中佔比達到6%,在港股上市的中資銀行中排名第一,而行業平均水平為4.7%。根據上市公司三季報披露的盈利能力和債務負擔情況來看,制造業、採掘、建築材料和商業貿易行業資產質量風險較大,而根據2015年中期各家銀行對這四個行業的貸款餘額在總資產中的比重來看,農行頭寸達到16%,行業排名第三,僅低於中信和招行。因此我們認為農資產質量潛在風險高於行業平均水平,
輕原油,根據我們的測算,2016年農行實際不良率或將高於目前其估值折價、超額撥備和超額資本所隱含的不良率,這意味著未來如果資產質量風險繼續攀升,
代書貸款,農行面臨的估值下調和盈利下滑風險較大。

  資本壓力卷土重來。展望明後年,銀行資本壓力或將卷土重來。根據銀監會2012年12月7日發佈的關於實施《商業銀行資本管理辦法(試行)》過渡期安排相關事項的通知要求,到2018年底,係統性重要銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率需要分別達到8.5%、9.5%和11.5%,非係統性重要銀行分別達到7.5%、8.5%和10.5%。在資本充足率要求不斷提高的揹景下,
民間貸款,銀行實際資本充足率卻由於收入增速放緩和撥備計提壓力而不斷下滑,因此我們預計到2018年部分銀行會出現資本缺口,從而選擇再融資或者降低分紅率。根據我們的測算,農行在未來兩年可能將面臨一定的資本壓力。由於其估值較低,再融資可能性較小,因而不排除降低分紅率的可能性。由於銀行的高分紅率和高股息率一直是吸引投資者,尤其是境外投資者的主要因素之一,而農行過去四年分紅率始終保持在33%以上,如果未來下調分紅率,
辦門號換現金,將對市場情緒產生負面影響。

  票據監管加強或將影響市場流動性和投資者情緒。繼1月22日農行公告39億元票據買入返售業務發生重大風險事件後,
辦門號換現金,1月28日中信銀行也公告發生10億元票據業務風險事件。雖然目前暴露出來的問題票據所涉及金額僅佔農行和中信撥備前利潤的1%左右,但是會對市場流動性和投資者情緒產生負面影響。2015全年票據貼現在全部新增貸款中佔比達到15%。而在港股上市的中資銀行中,截至2015年中期,票據貼現在全部貸款餘額中平均佔比達到3%,而農行這一佔比達到3,
車貸.4%,
小額信貸。由於2015年票據貼現增長迅速,銀監會已經於2015年12月份下發《關於票據業務風險提示的通知》,對票據業務風險作出提示。預計在農行和中信票據事件後,監管將更趨嚴厲,銀行也會加大自查力度,這將對市場流動性產生負面影響,也會使得投資者對相關銀行的執行力和資產質量擔憂上升。

  下調至減持。基於今年貨幣政策寬松空間收窄和資產質量風險繼續累積,我們下調公司2015-2017年EPS至0.56、0,
代書貸款.53和0.52元,
代書借款,同比增速分別為0.5%、-3.8%和-2.9%。目前公司公司股價對應0.56倍的2016年PB。基於基本面下行和資本壓力上升,我們下調公司2016年目標PB至0.5倍,下調目標價至2.47港幣,對應10%的下行空間,下調評級至減持。下行催化劑包括更多違約事件的發生、淨利潤增速低於預期以及分紅率的下調,
桃園貸款